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明年债市利空渐多 投资结构更显首要

来源:中国新闻网 作者:黄政平 编辑:中国新闻网 2019-06-07 09:33:25
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展望2013年,市场普遍预计,债市利空因素渐多,或将重回弱势,而且下半年债券市场风险大于上半年;在交易空间收窄的情况下,选择利差和绝对收益率都不错的高票息品种是最佳选择。同时要更加注重组合的均衡性和流动性。

从行情走势来看,债市走势并未因宏观环境的利好而出现单边牛市格局,取而代之的是调整与分歧尽显,“大小年”特征明显。

债券市场在一波三折中即将走完2012年。在市场规模不断扩大的同时,利率债表现平淡,“小年”特征明显,而信用债尤其是中低评级信用债处于“大年”状态。投资者的风险意识不断提升。

展望2013年,市场普遍预计,债市利空因素渐多,或将重回弱势,而且下半年债券市场风险大于上半年;在交易空间收窄的情况下,选择利差和绝对收益率都不错的高票息品种是最佳选择。同时要更加注重组合的均衡性和流动性。明年债市投资关键并不在于对纯债品种的选择,而更多在于大类资产的结构把握以及对大类资产切换的节奏把握。

债券市场大扩容

中信证券固定收益部执行总经理杨辉近日表示,今年国内债券市场呈现以下特点:一是债券市场的“大小年”明显;二是中国债券已经成为世界大国;三是投资者风险能力在不断强化。

从规模上看,债券市场发展迅速。人民银行最新数据显示,今年前11个月,银行间债券市场累计发行债券6.9万亿元,同比增长3%。截至11月底,中国债券市场债券托管量已经达到25.6万亿元,其中,银行间债券市场债券托管量为24.6万亿元,占债券市场债券托管量的96.2%。

“最近七八年,中国债券市场的复合增长率都在30%以上。”中国银行间市场交易商协会秘书长时文朝近期表示,按照BIS的数据说现在中国债券市场已经是全球第三,亚洲第二。

从行情走势来看,债市走势并未因宏观环境的利好而出现单边牛市格局,取而代之的是调整与分歧尽显,“大小年”特征明显。利率债表现平淡,“小年”特征明显,而信用债尤其是中低评级信用债处于“大年”状态。

招商银行认为,振荡走弱成为利率债及高等级信用品种的真实写照。2012年,传统上与经济增速及通胀同比相关性较高的利率品种收益率不降反升。

而信用债方面,牛市格局尽显。2012年收益率整体出现陡峭化下降态势,信用利差大幅缩窄。东方证券指出,今年信用债收益率与宏观经济周期同向运行,在经济持续回落的状况下信用债收益率大幅下降,并且评级越低收益率下降越大。这与美国次贷危机以来的债市表现相比,正好相反。

与此同时,投资者的风险意识不断提升。虽然今年几只“准违约”债券最后得到兑付,但市场对于债券违约依然保持高度警惕。随着“破产公司不违约”历史的终结,“债券市场不违约”规律早晚也会打破。

“违约事件将成为常态。”时文朝表示,多少年以来没有出现过一件违约的案例,其实这是不正常的。所以要加快市场各类规则、各种处置机制的建设,加强对市场各参与方风险的教育,要为违约事件常态化做好准备。

明年风险或大于机会

展望2013年,GDP增速有望继续回升,但难以出现超预期反弹。通胀压力可能全年呈现逐步上行的状态。有分析认为,从目前看,市场对于明年经济增速预期正在出现向上修正的苗头,特别在股市近期抢眼的表现推动下,这一预期的上修有加速的迹象。当然,这一点还没有成为市场的一致预期,依旧有相当部分的机构对于经济在之后某个时点将再次下行的判断深信不疑,融资成本偏高以及对货币政策空间的谨慎判断是主要的依据。

与此同时,市场对于2013年通胀担忧的情绪正在加剧。从多数机构的反馈看,明年CPI大于今年、且下半年CPI将显著上升是比较主流的判断。杨辉预计明年CPI涨幅在2.5%到3.5%之间,中值在3%左右。申银万国分析师屈庆预计,从三季度开始,猪肉价格将步入大年周期,将导致CPI中的食品要素价格出现超越季节性的变化,引发通胀预期抬头。

某分析人士认为,从债券市场自身的吸引力来看,明年上半年我国经济仍将处于企稳回升阶段。同时,股票市场对经济增长率的预期则仍需要上半年投资、信贷等指标的进一步确认,短期内难以对信用债市场资金造成明显分流。总体而言,明年债券市场流动性中性偏宽松的可能性较大,但是通胀周期、实体经济状况以及其他资本市场后续走势等因素依然会对市场流动性带来不确定性影响。

综合来看,经济增速和物价涨幅双升的格局,对于债券市场可能更多是利空。考虑到近期股市表现,有分析认为,明年股市机会大于债市。瑞信表示,由于债市在过去两年已经取得相当理想成绩,收益率已经跌至历史低位,债券价格明显偏高。因此,预计明年股票投资价值将会优于债券。

投资品种结构更加关键

在对明年经济金融形势预判的基础上,市场普遍预计,上半年债券市场机会大于下半年;同时,在交易空间收窄的情况下,选择利差和绝对收益率都不错的高票息品种是最佳选择,尤其是近期的中央经济工作会议突出了“降低实体融资成本”和“切实守住底线”,被市场解读为降低了资金面出现持续异常波动以及信用风险出现实质性爆发的可能性,这也更有利于对中低评级信用债的持有选择。

有基金经理就认为,中低评级品种值得关注。明年上半年通货膨胀不会有太大压力,而通胀一直以来都是央行采取控制手段的重要因素。因此利率债,包括相对的高评级和超AAA的品种可能全年缺乏系统性机会。但经济的好转则为中低评级品种提供了更好的机会。虽然存在违约风险的案例,但是经济好转之后,会使信用违约风险降低,所以中期评级还是有持有的价值。

市场也有不同观点。国金证券认为,即使不考虑信用风险,观察目前纯债各期限、各品种的持有期收益率和对应的流动性等机会成本,品种之间的差异性相比于今年初已经出现了显著的收窄,还是更强调品种的性价比、而不是单纯去强调持有期收益率。因此,即使持有基调没有太大分歧,但持有组合结构上,建议更加均衡以及更加注重组合的流动性。“对债券组合而言,2013年业绩的关键并不在于对纯债品种的选择,而更多在于大类资产的结构把握以及对大类资产切换的节奏把握,这一点将显著有别于2012年。”国金证券分析称。

记者 李光磊

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